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Mariano
Rajoy est devant une montagne à
déplacer. Le gouvernement espagnol présentera vendredi son
budget 2012 rectifié, afin de parvenir à réduire sur le
papier le déficit budgétaire à 5,3 % du PIB. Rien de
moins que 55 milliards d’euros de coupes ou de recettes
budgétaires supplémentaires doivent être trouvées,
cette année et l’année prochaine, afin de revenir
à un déficit de 3 % du PIB en 2013 comme exigé. A
condition encore que la récession ne s’approfondisse pas ! En
décembre dernier, la version précédente du budget avait
déjà permis de dégager 15 milliards d’euros de
coupes et de hausses.
Après
avoir vécu au rythme de la Grèce, l’Europe va
désormais suivre celui qui vient d’Espagne, qui pourrait bien
entraîner à sa suite l’Italie.
En
Italie, comme en témoigne la chute de sa cote, l’état de
grâce dont à bénéficié
Mario Monti est en passe de se terminer devant son projet de réforme
du travail, qui suscite dans le pays une réaction plus forte que
prévue en dépit de sa prudence de chat, ranimant des jeux politiques
parlementaires momentanément assoupis. Les marchés sont
déjà à l’affut : la prime de risque que doit payer
l’Espagne pour se financer est montée de 350 points,
dorénavant supérieure à celle de l’Italie.
Le
moment est donc venu de reprendre des jeux politiques européens un
moment interrompus, afin de trouver encore une fois
une formule boiteuse de compromis. Le tout dans le contexte de l’un de
ces jeux de chaises musicales qui ravissent les chancelleries, afin de
simultanément pourvoir un poste à la BCE, la présidence
de l’Eurogroupe et celle du MES
(mécanisme européen de stabilité. Les débats
portent cette fois-ci sur un pare-feu mal nommé car induisant
l’idée naïve qu’il ne devra pas servir, uniquement
destiné à jouer les plantes vertes. Un sentiment trompeur qui
sera vite balayé si les marchés se réveillent et
grondent.
Une
même logique implacable se poursuit, qui impose d’aller chaque
fois plus loin que prévu, afin de sauver l’essentiel. En
l’occurrence le marché intérieur de la zone euro. Au fil des
épisodes, la coalition allemande s’engage à reculons plus
avant sur le terrain de la mutualisation de la dette européenne.
Jusqu’où ira-t-elle ? Elle a également du effectuer quelques reculs tactiques à propos de
la discipline budgétaire exigée en contrepartie, s’y
résolvant dans le cadre feutré de négociations au plus
haut niveau afin d’obtenir l’adoption d’un pacte qui doit
encore être ratifié. Mais l’étape suivante va
être plus délicate.
On
ne va pas tarder à le constater : l’Espagne et l’Italie ne
sont pas ces pays périphériques que sont
l’Irlande, la Grèce ou le Portugal. La différence ne se
mesure pas seulement en termes de PIB ou de montant de la dette publique,
mais de réaction sociale et de résonance dans toute
l’Europe. Un gouvernement de droite dans un cas et de technocrates dans
l’autre ne sont pas nécessairement les meilleures configurations
politiques pour emporter le morceau, mais y a-t-il le choix ?
Crise
sociale et crise politique vont de pair. Les alternances à venir des
échéances électorales françaises de 2012 et
allemandes de 2013 vont-elles être l’occasion d’une remise
en question stratégique, si elles interviennent ? Cela n’en
prend pas le chemin, au vu des intentions des prétendants qui s’inscrivent
dans le cadre de la réduction prioritaire de la dette publique. Ce ne
sont pourtant pas les voix qui manquent pour suggérer d’en
sortir.
Une
autre logique – de fer – imprime à nouveau sa marque,
depuis que l’état réel du système bancaire
européen est apparu au grand jour, impliquant en Europe une action
sans précédent de la BCE afin de lui faire la courte
échelle et qu’il passe le mur du refinancement de ses
opérations. Ce qui, en fin de compte, n’a été
qu’un rattrapage tardif des mesures prises auparavant par la Fed
américaine ou la Banque d’Angleterre. Le désendettement
privé se révèle aussi problématique que le public
et il est impératif de donner à l’un ce qui est
refusé à l’autre : mais ce changement d’épaule
du fusil n’est pas envisageable car trop lourd de remises en
cause…
Les
estimations sont variables, mais les effets conjoints du renforcement des
fonds propres devant être opéré dans les mois qui
viennent, des nouvelles contraintes réglementaires de Bâle III
et de la moindre profitabilité des banques sur leurs marchés
aboutissent à la chute de la rentabilité de leurs capitaux
propres, accentuant les difficultés qu’elles rencontrent pour
attirer les investisseurs.
Afin
de respecter des normes qui s’expriment en termes de rapport entre les
engagement et les fonds propres, les banques jouent sur le
dénominateur et diminuent donc leurs engagements en se
délestant d’importants volumes de leurs actifs afin de
réduire la taille de leur bilan ; poursuivant parallèlement
leurs programmes de réduction de leurs coûts
d’exploitation pour contenir au mieux la baisse de leur
rentabilité. L’unité est le millier de milliards de
dollars à l’échelle mondiale, si l’on en croit une
étude de Morgan Stanley.
Tout
ceci ne sera pas sans conséquence sur le volume des crédits et
leur affectation, en dépit des dénégations. En Europe,
on observe déjà que les grandes entreprises se financent de
plus en plus sur le marché obligataire, sans faire appel aux banques,
une opportunité qui n’est pas à la portée des
moins grandes. Les banques, quant à elles, vont devoir apprendre
à vivre sur un moins grand pied, constatant une baisse importante et
inévitable de la rentabilité de leur capitaux
propres. Dépendantes dans l’avenir de plus en plus du
marché pour se refinancer, bénéficiant en Europe
d’un intermède de trois ans grâce à la BCE,
renouvelable quoi qu’elle en dise, les banques craignent que les
retards opérés dans le désendettement public par rapport
à la feuille de route décidée n’aboutissent au
renouveau de tensions sur le marché obligataire, dont elles feront les
frais, diminuant encore leur rentabilité…
D’où
l’impérieuse nécessité d’obtenir des
prétendants à l’alternance qu’ils se comportent
comme de bons élèves ! Où ira-t-on si les banques ne
sont pas sauvées ?
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