L’or, les prévisions des cours, Bâle III et de mauvaises opinions…

Les marchés sont faits d’opinions, certaines meilleures que d’autres...

« Il y a toujours beaucoup d’opinions sur l’or. Et en ce moment, elles orientent clairement le marché. Mais pas de façon attendue», écrit Adrian Ash pour BullionVault.

« Il y a trop d’haussiers, moi inclus », a affirmé en décembre la légende des hedge-funds et commodités, le commentateur financier Jim Rogers, lors d’une émission sur la chaîne américaine CNBC. Et comment !

Les multiples prévisions des cours de l’or pour 2013

La banque d’investissement Morgan Stanley a adopté « un point de vue haussier », seulement pour contredire l’avertissement de Goldman Sachs que l’or commencera à baisser après avoir atteint un nouveau pic en début 2013.

La banque suisse UBS a conservé mi décembre ses prévisions de 2013 pour l’or à une moyenne de 1 900 dollars l’once (une augmentation de 14% de la moyenne de 2012 jusqu’ici) alors qu’un autre faiseur de marché de l’or à Londres, Barclays, voit maintenant le métal jaune l’an prochain à une moyenne de 1 815 dollars, soit une petite baisse sur ses dernières prévisions.

Bank of America estime que l’or atteindra une moyenne de 2 000 dollars l’once l’an prochain, augmentant à 2 400 dollars en 2014, alors que le cabinet-conseil Capital Economics (qui a une opinion sur presque tout) prédit un pic à 2 200 dollars fin 2013, quelques 10% au-dessus de ses précédentes estimations.

Il est égal que pour le cabinet-conseil basé à Londres l’année 2013 voulait dire une once à 2 500 dollars. C’était en 2011. Et comme beaucoup d’haussiers sur l’or en ce moment, Capital Economics estime que le traitement de l’or sous les réglementations bancaires mondiales, c’est-à-dire les Accords de Bâle III, pourrait « offrir au marché une poussée psychologique importante ».

Si c’est vrai, de quelle façon ?

« Les régulateurs européens semblent de plus en plus désireux de reconnaître l’or en tant qu’actif liquide de haute qualité », explique aujourd’hui le chargé de recherche sur les commodités chez Capital Economics, Julian Jessop, dans un rapport, se référant au changement de la réglementation bancaire (Bâle III), très commenté mais peu compris.

« Les autres suivront probablement. La demande croissante pour l’or afin de satisfaire les besoins plus importants en liquidités pourrait alors en partie permettre d’atténuer ce qui aurait été sinon un grand risque de baisse quand les autorités reprendraient au final l’exceptionnelle liquidité qu’elles avaient offerte au système bancaire. »

Le rapport complet de Capital Economics affirme que quand les banques centrales auront finalement éteint les rotatives pour imprimer la monnaie et commenceront à augmenter les taux d’intérêt, les cours de l’or baisseront probablement. Tout signe en 2013 que l’économie reprend des forces pourrait vouloir dire, selon eux, que ce processus est sur le point de commencer.

Le cabinet-conseil note aussi que sous Bâle III, les banques commerciales auront besoin d’augmenter leurs réserves de liquidités. Ceci réduira bien sûr le volume des crédits, ce qui pourrait porter préjudice aux cours de l’or. Mais le fait de détenir de l’or en réserve pour satisfaire ces besoins plus soutenus en liquidités pourrait compenser cet effet.

Vous pouvez trouver la même opinion (avec parfois moins de compréhension, de subtilité ou de mise en garde) presque partout sur internet. Attention à tout « analyste » qui dit que l’or est sur le point de devenir un actif de « classe un » (ce qui fait référence aux réserves et provisions de capitaux, pas aux liquidités). Attention aussi s’ils revendiquent que cela est sur le point d’avoir lieu, immédiatement, en commençant par le premier jour de l’an !

En effet, la plupart des pays développés peinent à implémenter Bâle III, la dernière série d’accords bancaires internationaux. Mettre Bâle III en place pour 2013 est maintenant une « ambition » que la plupart des régulateurs nationaux ont bien retardée et différée vers une échéance lointaine, voire jamais. Et le nouveau statut de l’or dans le cadre de ces réglementations reste encore très incertain. Il pourrait peut-être être évalué à 50% de son cours quand les régulateurs comptent les réserves liquides que détient une banque. Ou, il pourrait être porté à 100% du cours du marché, causant des maux de tête aux comptables à mesure que les cours augmentent (ou baissent) toutes les minutes.

L’or, un actif liquide de haute qualité

Toujours est-il que la réévaluation possible de l’or en tant qu’actif « liquide de haute qualité », marquerait une étape important après douze ans de gains annuels. Cela marquerait « l’utilisation croissante [de l’or] comme nantissement », comme l’annonce Capital Economics. Cela marquerait une nouvelle étape dans le retour de l’or au système bancaire, à partir de son état de relique détestée et sous-évaluée. Ce qui n’est pas sans rappeler le retour de l’or pour les citoyens américains comme un actif « investissable » en 1975, le jour de l’an.

Pendant plus de trois décennies la possession d’or était illégale aux Etats-Unis. L’ordre exécutif de Gerald Ford de supprimer cette interdiction a clairement aidé la longue avancée du marché haussier des années 1970 vers son sommet de 1980. Les épargnants américains avaient déjà manqué un gain par cinq. Le marché des épargnes le plus riche au monde pouvait alors enfin participer au marché haussier de l’or alimenté par l’inflation.

Figure 1 : Cours de l’or en dollars/ once, de 1974 à 1981 (les zones grises correspondent aux périodes de récessions américaines).

« L’or a augmenté de 600% dans les années 1970 », affirmait Jim Rogers en 2007. « Ensuite, l’or a baissé quasiment tous les mois pendant deux ans. La plupart des gens ont laissé tomber. »

Vous ne pouvez pas blâmer les investisseurs qui abandonnent le marché de l’or entre 1975 et 1977. Le cours de l’or a baissé de près de moitié après tout. Mais c’est simplement « ce qui se passe sur les marchés haussiers », déclarait alors Rogers. Et entre 1977 et 1980, « l’or a augmenté d’un autre 850% ».

Avance rapide vers la fin 2012, et « l’or subit une correction », a affirmé Jim Rogers à la mi-décembre 2012. « Il s’est corrigé pendant 15-16 mois, maintenant, ce qui est normal selon moi, et il est possible que [la] correction continuera pendant un peu plus longtemps. »

Et le tout, juste à temps pour l’entrée en scène très médiatique de nouveaux acheteurs, les banques commerciales. Bonne ou mauvaise, en tout cas, c’est mon opinion.