Draghi
a tout compris à l’envers
Le directeur d’une compagnie financière
internationale qui a des bureaux partout dans le monde m’a envoyé ce
commentaire en réponse à mon article intitulé ECB's €40bn Stimulus Gamble: ECB Pulls Out Bazooka, Cuts
Rates, Buys Assets; Will this Stimulate Lending?.
Bonjour Mish,
Mario Draghi est un imbécile.
Les banques créent de la monnaie à chaque fois qu’elles prêtent. Les prêts
génèrent des besoins de réserves qui au final redeviennent des dépôts dans
les coffres de la BCE. Les taux d’intérêt négatifs sont donc une taxe imposée
sur le capital et sur les prêts. Ce n’est pas bien sorcier.
Je commencerai si j’étais vous par lancer un organisme de
charité qui enverrait à chaque nouveau directeur de banque central une copie
gratuite de Le Mystère
de la banque, par Rothbard, mais je commence
sérieusement à douter leur capacité à lire.
Nom gardé anonyme sur requête
La bulle sur les obligations continue de gonfler
J’ai répondu à ce lecteur anonyme en lui disant être
d’accord à 100% avec lui. « Tout ce qu’ils ont fait jusqu’à présent n’a
été que de permettre aux banques de placer de l’argent sur des obligations
aux rendements décroissants. La bulle sur les obligations continue de
gonfler ».
Il est ridicule de voir que les obligations espagnoles et
italiennes sur 10 ans aient désormais un rendement inférieur à celui des
obligations américaines sur 10 ans.
Le risque de voir se développer en Espagne, au Portugal ou
en Italie une crise similaire à celle de la Grèce est-il complètement
nul ? C’est exactement ce que suggèrent de tels rendements.
Les banques européennes, qui sont déjà endettées jusqu’au
cou par leurs achats d’obligations auprès de leur propre nation, vont bientôt
en acheter plus afin d’éviter un intérêt de -0,2% pour leurs fonds placés à
la BCE.
La pression subie par les banques européennes face à la
situation des petites et moyennes entreprises ne fera que multiplier les
mauvaises décisions de prêt. Et les pertes des banques ne feront
qu’augmenter.
Un bazooka d’un trillion de dollars
The Independant a publié un
article intitulé ECB's €40bn stimulus gamble to boost European economy.
Il semblerait désormais que 40 milliards d’euros ne
suffisent plus. Voyez par exemple ce résumé d’une conférence de presse de la BCE :
Question : Mr Draghi, vous
avez dit que les nouvelles mesures de refinancement à plus long terme auront
un impact significatif sur vos bilans. Pourriez-vous nous en dire plus
concernant cet impact ? Pourriez-vous également me dire si, suite à
votre discours à Jackson Hole, vous avez abordé aujourd’hui
la question du quantitative easing ?
Draghi :
Pour répondre à votre première question, ces mesures sont assez complexes.
Vous avez les mesures de refinancement sur le plus long terme qui devraient
initialement couvrir plusieurs opérations sur deux ans, puis être prolongées
sur deux années supplémentaires. Et puis vous avez les titres adossés à des
actifs qui sont en un sens un programme innovant. Et puis vous avez le
nouveau programme d’achat d’obligations. Comme vous le savez, ce dernier n’a
rien de nouveau, mais ses objectifs sont aujourd’hui différents de ce qu’ils
étaient jusqu’à présent.
Voilà qui ne nous permet que difficilement d’établir une
estimation précise de l’impact que ces transactions auront sur nos bilans,
principalement à une heure où elles n’ont pas encore été mises en place. Nous
aurons la possibilité d’offrir une estimation plus précise une fois que les
deux premières mesures de refinancement sur le plus long terme auront été
lancées.
Il y a deux objectifs ici. Le premier est d’augmenter les
mesures qui facilitent la génération de crédit par l’industrie et le secteur
bancaire, qui comme vous le savez représentent plus de 80% de
l’intermédiation totale de la zone euro. Le second objectif est de dévier nos
bilans des dimensions qu’ils avaient prises au début de l’année 2012. Une
augmentation des bilans de la BCE de cette ampleur impliquerait environ un
trillion d’euros.
Une garantie ?
Draghi
a confirmé que les achats d’actifs impliqueraient le marché immobilier, les
créances hypothécaires et les titres adossés à des actifs immobiliers. Ils
impliqueraient également des titres adossés à des actifs sous forme de prêts
à l’économie réelle – mais uniquement les tranches senior et mezzanine qui
offrent une garantie.
Puis-je me permettre de poser une question : qui
offre cette garantie, et pourquoi devrait-elle être considérée fiable ?
Les taux sur le court terme tombent dans le rouge dans
quatre pays de la zone euro
Voici un extrait de l’article intitulé ECB Opens Liquidity Spout, publié par Reuters :
L’euro avait la tête sous l’eau dans la journée de
vendredi, après avoir souffert de sa plus grosse chute enregistrée sur trois
ans, suite à la réduction des taux d’intérêts par la BCE et le lancement de
son programme d’achat d’obligations d’un trillion d’euros.
Cette décision a propulsé les rendements des obligations
de court terme dans le rouge en Allemagne, en France, aux Pays-Bas et en
Autriche, ce qui donne aux investisseurs une raison de vendre des euros pour
aller chercher ailleurs des actifs porteurs de plus gros intérêts.
La BCE défend le carry trade de
l’euro
Bonne idée. En poussant les investisseurs à vendre des
euros, la BCE défend effectivement le carry trade
de l’euro.
Puisque le carry trade du yen
n’a pas permis de stimuler les prêts au Japon, comment un carry trade pourrait-il y parvenir en zone euro ?
Que les taux d’intérêts soient suffisamment élevés à
l’échelle globale pour couvrir une majeure partie des fluctuations de devises
est une chose, mais que faire lorsque les obligations américaines sur un an
enregistrent des rendements de moins de 0,1% et que les rendements des
obligations américaines sur 2 ans sont de 0,54% ?
La réponse est bien sûr de se tourner vers des marchés
émergents à risque à une heure où le risque est déjà élevé.
Je peux vous pariez que certains hedge
funds exploseront en essayant d’amorcer un tel
effet de levier.
La BCE est désormais un hedge fund
La décoration d’honneur pour le commentaire du mois
devrait être décernée à Guru Huky, de chez Guru’s Blog, pour avoir prédit l’annonce surprise de la
BCE.
Guru a en effet prédit que Draghi transformerait la BCE en hedge fund tout en portant les
taux d'intérêt au niveau record de 0,05%.
Pour ceux qui pensent que cette politique se terminera
bien, voici mon opinion personnelle : ce ne sera pas le cas.
