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Quelqu’un a-t-il une
idée du temps que tout cela va encore durer ?
Il semble que non, puisque
plus personne ne se hasarde à dire « je vois les jeunes et
tendres pousses vertes de la croissance revenue » et que le
meilleur discours sur la crise consiste dorénavant à ne
plus en avoir. En l’escamotant, ou en la présentant sous le
nouveau jour de l’apocalyptique dette publique. En montant en
épingle d’autres catastrophes imprévues, comme de redoutables
épisodes neigeux en plein hiver, à moins qu’un médicament
et un laboratoire ne fassent scandale parce qu’ils tuent, sans
qu’aucune responsabilité ne soit – prenons en les paris
– jamais établie.
Il fallait fureter dans les
pages intérieures du Wall Street Journal, en bas de colonne, pour
trouver ce matin « une
intéressante information » apportant un début de
réponse à cette question. La mégabanque
Crédit Suisse vient de vendre un paquet d’actifs pourris
à un hedge-fund
dénommé Apollo, dans des conditions et un contexte qui
méritent d’aller y voir de plus près. Car elle va sortir
de son bilan 2,8 milliards de dollars d’actifs hypothécaires
pour les vendre 1,2 milliards de dollars, soit après une décote
de tout de même 58%.
S’agit-il
de subprimes américains
particulièrement toxiques, que la banque se serait laissé
refiler dans l’euphorie d’une période où tout
était possible et permis ? Que nenni ! On apprend qu’il
s’agit de prêts dans le secteur de l’immobilier commercial,
pour des immeubles et des hôtels dans ces pays particulièrement
sinistrés que sont l’Allemagne, le Danemark, la Suisse et la
France. Où va-t-on si l’on en est là
?
Visiblement, ce sont les moins
toxiques des actifs en portefeuille qui ont été
cédés, mais une décote de 58% a du néanmoins
être opérée pour pouvoir faire l’affaire. Quelle
sera alors son ampleur pour les plus toxiques ? Mais tel n’est pas
le commentaire du Wall Street Journal, qui veut y voir le signal que les
affaires reprennent, puisqu’un hedge fund se lance dans une telle opération,
nécessairement profitable tant leur avidité est reconnue.
Est-ce bien si certain ? Le
détail de l’accord entre le Crédit Suisse et Apollo
n’est bien entendu pas connu. On sait toutefois que la banque à
prêté à ce dernier les fonds pour que
l’opération soit possible, à un taux qui n’a pas
été divulgué, et qu’elle entre au capital de la
joint-venture créée à cette occasion, pour un montant
qui ne l’est pas plus.
Il fallait que la
mariée ait les plus beaux atours pour que le mariage arrangé
puisse se faire. En d’autres termes, que ne ferait-on pas pour se
débarrasser d’actifs encombrants, afin de nettoyer son bilan ?
Quitte à inclure dans le deal une sorte de clause de retour
à meilleure fortune, un partage des bénéfices au cas
où finalement l’opération en dégagerait…
Surpris à
l’époque par les événements, le Crédit
Suisse avait du interrompre ses opérations coutumières de titrisation
de ses actifs hypothécaires, qui lui permettaient de se financer sur le
marché. Il faut maintenant s’en débarrasser autrement,
car le marché de la titrisation est sinistré et l’on ne
sait pas comment le faire repartir. Si l’opération du
Crédit Suisse signifie quelque chose, c’est d’abord cela :
des montages financiers de fortune doivent être mis sur pied afin de
liquider le passé, quitte à mettre la main à la poche.
Fait nouveau, de premiers hedge funds se préparent
à prendre la suite d’Apollo, sentant la bonne affaire.
Espérant une réédition des années 90 aux
Etats-Unis, lors de la crise des caisses d’épargne où des
actifs avaient été bradés. Ou quand la FDIC,
régulateur des banques américaines, revend à des prix
cassés des actifs récupérés dans les banques
régionales en faillite. Mais l’histoire va-t-elle se
répéter à l’identique ? La décote de
près de 60% sera-t-elle suffisante pour que l’affaire retombe
sur ses pieds ? La suite du test en cours le dira peut-être… Car
s’il faut rendre cette justice aux financiers qu’ils savent
créer des marchés, on est fondé à se demander s’ils
n’ont pas un peu perdu la main…
Comment les hedge funds se
préparent-ils de leur côté à procéder ?
Tout à leur rôle de vidangeur financier, ils deviennent
les sous-traitants des mégabanques,
associés aux pertes comme aux profits du nettoyage de leurs bilans,
dans un secteur du prêt hypothécaire connu pour être lourd
de menaces à venir. Devenus propriétaires après
décote de prêts dont le remboursement est douteux, ils peuvent
les restructurer ou bien vendre les biens correspondants après saisie,
s’ils trouvent preneur. A eux de jouer en espérant ne pas
être les dindons de la farce !
Un secteur de la shadow economy
s’apprête à tendre la main aux mégabanques,
illustration supplémentaire de l’étroite imbrication de
ces deux mondes. La saison des fire sales
(vente à la casse) a commencé. Mais seules les banques en ayant
les moyens vont pouvoir y participer et seul le dessus du panier de leurs
actifs toxiques va pouvoir prétendre à ce traitement de faveur.
Combien de temps ce dégazage
va-t-il durer ? Selon le FDIC, les banques américaines
détiendraient encore 1.600 milliards de dollars de prêts dans
l’immobilier commercial.
La route est longue,
très longue, voilà tout ce que l’on peut répondre.
Paul Jorion
pauljorion.com
(*) Un « article
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en tout ou en partie à condition que le présent alinéa
soit reproduit à sa suite. Paul Jorion est
un « journaliste presslib’ » qui
vit exclusivement de ses droits d’auteurs et de vos contributions. Il
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tant que vous l’y aiderez. Votre soutien peut s’exprimer ici.
Paul Jorion,
sociologue et anthropologue, a travaillé durant les dix
dernières années dans le milieu bancaire américain en
tant que spécialiste de la formation des prix. Il a publié
récemment L’implosion. La finance contre l’économie
(Fayard : 2008 )et Vers la crise du capitalisme américain ? (La
Découverte : 2007).
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