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Il n’est pas correct de
penser que les devises d’aujourd’hui sont soutenues par les
réserves d’actifs détenues par les banques centrales et
les gouvernements. Les réserves d’actifs internationales, qui
sont majoritairement composées de dollars, fluctuent en raison des
tentatives de manipulation des taux de change. La réserve internationale
d’un pays augmente lorsque ses officiels vendent leur propre devise
à découvert dans l’idée d’en tirer un
avantage commercial au travers d’un taux d’intérêt
diminué.
Pour bien comprendre le
rôle joué par les réserves de devises internationales, il
est nécessaire de comprendre l’idée qu’un surplus
de balance commerciale ou de compte courant ne découle en rien de
l’accumulation de réserves de devises internationales par le
pays ‘en surplus’. Une augmentation de réserves de devises,
qui est souvent aperçue dans les pays qui ont d’importants
surplus, est le résultat d’achats de devises
étrangères par la banque centrale d’un pays grâce
à des unités nouvellement créées de devises
locales. Le processus se déroule généralement
ainsi :
a) Un surplus de balance commerciale fait
que les industries exportatrices se retrouvent avec plus de devises
étrangères que nécessaire. Elles se mettent donc
à échanger (vendre) la devise étrangère contre de
la devise locale.
b) Le marché des devises
entraîne une hausse de la valeur de la devise locale par rapport à
la devise étrangère.
c) Cette augmentation du taux de change
crée un bénéfice pour les acheteurs de produits
importés, mais réduit les marges des exportateurs.
d) De manière directe ou par le
biais de lobbyistes, les exportateurs font comprendre au gouvernement que si
rien n’est fait pour mettre fin à la tendance haussière
du taux de change de leur devise, la diminution de leurs marges finira par
entraîner fermetures d’entreprises et chômage de masse.
e) Le gouvernement demande à la
banque centrale de faire quelque chose face au problème causé
par la hausse du taux de change.
f) La banque centrale exerce une pression
baissière sur le taux de change en échangeant sa propre devise
– créée à partir de rien – contre des
devises étrangères.
g) Les swaps de devises mentionnés ci-dessus
entraînent une hausse des réserves de devises
étrangères du pays.
h) Une majorité
d’économistes et de commentateurs financiers encourage
l’augmentation des réserves de devises étrangères
comme s’il s’agissait d’un signe de puissance, alors
qu’en réalité, elle n’est rien de plus que le signe
que le gouvernement manipule les prix marchés, et stimule sur le court
terme certains secteurs économiques tout en promouvant un
problème bien plus grave sur le long terme.
Le problème promu par
le processus d’accumulation de réserves étrangères
est l’inflation, parce qu’une partie de ce processus implique le
gonflement de la masse monétaire de la devise locale.
Après quelques temps, le problème de l’inflation
devient un impératif politique, et force les responsables
monétaires du pays à prendre des mesures anti-inflation telles
que la hausse des taux d’intérêts (comme le fait le
Brésil aujourd’hui). En revanche, une hausse des taux
d’intérêts ne peut fonctionner que si le taux de
croissance de la masse monétaire ralentit. Si la masse
monétaire continue de s’étendre, le problème de
l’inflation s’amplifie, ce qui affaiblit encore la devise sur le
marché des changes. Le processus de manipulation finit par se
retourner, et la banque centrale finit par utiliser ses réserves de
devises internationales pour racheter sa propre devise dans un effort de
mettre fin à la tendance baissière de son taux de change.
Une majorité
d’économistes et de commentateurs financiers en diraient quelque
chose comme ça : ‘C’est une chance que la banque
centrale de XZ ait disposé d’une telle quantité de
réserves internationales pour défendre sa devise’. Ces
économistes et commentateurs ignorent le fait que la banque
n’aurait jamais eu besoin d’utiliser ses réserves
étrangères pour défendre sa devise si ce n’est
à cause de l’inflation que l’accumulation de ces devises a
entraîné par le passé.
L’accumulation et la
décumulation des réserves de devises étrangères
ne sont rien de plus qu’une tentative de manipuler les prix
marchés.
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