Les taux d’intérêt réels sont l’une
des bases fondamentales du prix de l’or. Une hausse des taux d’intérêt réels
impose une pression baissière sur le prix de l’or, et une baisse des taux d’intérêt
réels l’influence force à la hausse. En revanche, il est important de
toujours se souvenir que les taux d’intérêt réels ne sont qu’une seule des
nombreuses bases fondamentales du prix de l’or.
En raison de la relation qui
existe entre l’or et les taux d’intérêt réels, le prix de l’or a tendance à
évoluer dans la direction opposée des rendements à dix ans des titres du
Trésor protégés contre l’inflation (ou TIPS). La raison en est que les
rendements à dix ans des TIPS sont une substitution pratique, bien que pas
toujours correcte, des taux d’intérêt réels. Par exemple, la forte hausse des
rendements des TIPS survenue entre mars et novembre 2008 (période A sur le
graphique ci-dessous) a coïncidé avec une correction du prix de l’or. Le
déclin multi-annuel des rendements des TIPS à partir de leur record de
novembre 2008 a coïncidé avec une importante hausse du prix de l’or.
Notez en revanche que la
tendance baissière des rendements des TIPS s’est poursuivie jusqu’en septembre
2012, alors que le prix de l’or a atteint un record à la hausse en septembre
2011. La période de divergence est marquée « B » sur le graphique.
Le fait que le prix de l’or ait
cessé de répondre à l’évolution des taux d’intérêt réels pendant douze mois à
compter de septembre 2011 est lié au fait que les taux d’intérêt réels ne
sont qu’un facteur fondamental (parmi six) du prix de l’or. D’autres facteurs
fondamentaux sont devenus baissiers pour l’or entre la deuxième moitié de
2011 et la première moitié de 2012, et ont neutralisé l’influence haussière
du déclin des taux d’intérêt réels. Ceci étant dit, la faiblesse
substantielle du prix de l’or ne s’est pas manifestée jusqu’à ce que les taux
d’intérêt réels ne commencent à remonter.
Les taux d’intérêt réels ont de
nouveau atteint leur pic d’avant 2011 en décembre 2015 – alors que la Fed
décidait de rehausser ses taux d’intérêt. Le renversement baissier des taux d’intérêt
réels en décembre 2015 a marqué le début d’une reprise de moyen terme du prix
de l’or.
Le plus récent record à la
baisse des taux d’intérêt réels a eu lieu au début du mois de juillet (fin de
la période C sur le graphique), et a coïncidé avec le record à la hausse du
prix de l’or :
Avant l’élection de Trump, nous
n’étions pas en mesure de savoir si les fluctuations des taux d’intérêt réels
depuis le début du mois de juillet étaient une « pause » au sein d’une
tendance baissière ou le début d’une reprise de tendance haussière. Avant la
semaine dernière, je percevais donc ce facteur fondamental du prix de l’or
comme neutre.
Le graphique suivant montre que
l’une des conséquences de la volatilité survenue la semaine dernière a été
une poussée à la hausse des rendements des TIPS à dix ans. Cela signifie que
les taux d’intérêt réels sont temporairement devenus un vent contraire pour l’or.
Les rendements des TIPS ne sont
qu’une des bases fondamentales du prix de l’or en dollars, mais l’évolution
de cet indicateur depuis les élections l’a fait passer de neutre à légèrement
baissier pour l’or. Cela n’empêchera pas un rebond du prix de l’or sur
plusieurs semaines, mais sa prochaine reprise ne commencera pas avant que ses
facteurs fondamentaux ne se montrent plus favorables.
Les autres facteurs
fondamentaux du prix de l’or sont la courbe des rendements américains
(indiqués par l’écart entre les rendements à 10 et 2 ans), les écarts de
crédit (ratio IEF/HYG), la santé relative du système bancaire (ratio
BKX/SPX), le taux de change du dollar et la tendance générale des prix des
matières premières.
