L’Histoire
se répètera, mais la prochaine fois, les Etats-Unis ne seront
plus en mesure de frapper des pièces d’argent pour
établir des échanges commerciaux avec l’Asie. Où,
oh où est passé mon Empire ?
L’historien
macroéconomique Chinois Ray Huang avait pour habitude de dire que la
dynastie Qing n’a jamais compris les politiques monétaires et
fiscales, c’est pourquoi elle n’est jamais parvenue à
entrer en compétition avec l’Occident. A l’époque,
les politiques monétaires Chinoises étaient étroitement
liées à l’argent, qui était le standard
monétaire national depuis les Ming.
Les économistes modernes tendent à oublier
que le premier grand déséquilibre mondial est apparu sous la
dynastie des Ming, alors que la Chine disposait d’un surplus
conséquent de compte courant avec l’Occident. La porcelaine, la
soie et les épices Chinoises exportées étaient
achetées grâce à de l’argent. Sous la
période Wan Li, la dynastie Ming encourageait les exportations pour
pouvoir lever les fonds nécessaires à l’invasion de la Mandchourie.
Le déplacement de l’argent depuis l’Occident vers
l’Orient a entraîné une déflation qui a
débouché sur une exportation d’opium vers la Chine dans
un effort de rééquilibrer la balance commerciale.
La combinaison d’opium, de chômage lié
à la baisse des exportations, de corruption, de désastres
naturels et du flux sortant d’argent de 1809 à 1842 a finalement
eu raison de la dynastie Qing.
Le mois dernier à Boston, j’ai acheté
un livre écrit par Tomoko Shiroyama intitulé La Chine durant
la Grande Dépression. Il explique comment les erreurs des
réformes monétaires de 1929-37 ont changé le destin de
la Chine.
En 1867, une
conférence monétaire internationale, qui fut tenue à
Paris, amorça le passage depuis un étalon bimétallique
vers un étalon or. Cet étalon fut d’abord promu en
Angleterre et en France. Avant 1910, tous les pays majeurs avaient
établi leur propre étalon or – sauf la Chine. A mesure
que les pays adoptaient l’étalon or, le prix de l’argent
était déprécié. Cette dévaluation a offert
à la Chine un avantage sur les exportations. Mais en empruntant des
livres d’or ou d’argent, la Chine a souffert de a
dévaluation de l’argent par rapport à l’or. Sous
ces circonstances, le pays devait exporter plus pour rembourser sa dette.
Entre 1880 et 1930, la Chine avait un surplus de compte
courant dû aux flux entrant d’argent, qui se voyait
dévalué par rapport à l’or. Cela a conduit
à l’industrialisation du delta de la rivière Yangtze et
à l’expansion de la masse monétaire.
En revanche, lorsque survenaient des flux sortants
d’argent, les banques devaient contracter du crédit, ce qui
mettait les prix de l’immobilier sous pression. Les multiplicateurs de
crédit des banques dépendaient du prix de l’argent
à l’échelle globale. En d’autres termes, les
politiques monétaires Chinoises étaient à la merci des
forces internationales, au-delà du contrôle d’un
gouvernement dont les dirigeants ne comprenaient pas les politiques
monétaires modernes.
Entre 1929 et 1931, alors que le reste du monde souffrait
de la Grande Dépression, la Chine a échappé à la
déflation grâce à l’étalon argent.
D’autres pays se sont à nouveau tournés vers
l’étalon or. Après le mois de septembre 1931, alors que
tout le monde avait abandonné son étalon or et
dévalué sa devise, la Chine rencontra des difficultés
pour avoir conservé l’étalon argent, dont le prix
augmentait fortement par rapport aux autres devises. En conséquence,
un flux sortant d’argent commença à apparaître,
suivi par un déficit commercial et une déflation domestique.
L’American Silver Purchase Act fut mis en place en
1934 en vue de protéger le prix de l’argent aux Etats-Unis, ce
qui ne fit qu’aggraver la situation de la Chine. Les flux sortants
d’argent signifiaient pour les banques la liquidation de leurs prêts
pour financer ces flux. Ce ‘désendettement’ du
crédit papier a exacerbé la crise de la même
manière qu’elle le fait aujourd’hui. Shanghai a
traversé une crise de l’immobilier et, en conséquence,
une crise bancaire.
En d’autres termes, en conservant l’étalon
argent, la Chine a souffert plus que nécessaire de la Grande
Dépression, puisque l’offre et la demande en argent allait
au-delà du contrôle du gouvernement Chinois, et que sa
croissance économique domestique était à la merci du
prix de l’argent à l’international.
Après la crise bancaire de 1934, le gouvernement
nationaliste Chinois n’avait plus d’autre alternative que de
réformer sa devise. Le 4 novembre 1935, la Chine abandonna
l’étalon argent et mit en place une banque centrale. Elle ne lia
pas sa devise à la livre sterling, au dollar ou au yen (les devises
qui étaient alors les plus puissantes en Asie). Plus important encore,
la Chine décida de ne pas introduire de contrôles des
échanges. C’était probablement une erreur, parce
qu’après son entrée en guerre contre le Japon, ses
dépenses sont vite devenues hors de contrôle et la
stabilité de sa devise n’a pas pu être maintenue.
L’inflation a flambé, détruisant ultimement la
crédibilité de son gouvernement.
D’importantes leçons politiques sont à
tirer des anciens régimes de devises. Vous ne pouvez maintenir une
stabilité monétaire et commerciale que lorsque vous êtes
politiquement stable et que vous disposez des outils nécessaires au
maintien de la discipline fiscale nécessaire à la protection de
cette stabilité monétaire.
Les
économies mineures qui ne disposent pas de leur propre système
de crédit peuvent en emprunter en s’alliant aux devises de leurs
partenaires commerciaux. En revanche, les plus gros joueurs ne peuvent pas en
faire autant sans conséquences politiques. La leçon à
tirer de l’étalon argent de la Chine est qu’il est
impossible de se reposer sur un étalon qui n’est pas
entièrement sous contrôle. Pensez-vous qu’un étalon
global établi par une banque centrale globale parviendrait plus facilement
à maintenir la stabilité d’une devise ?
Réfléchissez-y à nouveau.
Global
Times - Hard lessons from China's silver standard
Source: Caijing.com.cn
