Pourquoi les projets de la BCE vont échouer

Le 22 janvier, Mario Draghi devrait annoncer la décision de la BCE de stimuler l’Europe au travers d’un programme de QE, ou si vous préférez, de rachat d’obligations gouvernementales. Voilà qui aurait dû rester secret, mais il semblerait que le pot aux roses ait été dévoilé.

Reuters nous apprend que la BCE considère trois options, divulguées par un journal hollandais :

1. Acheter des obligations souveraines en des quantités proportionnelles aux parts de l’Etat membre auprès de la banque centrale.
2. Acheter des obligations souveraines triple-A, porter leur rendement à zéro voire en territoire négatif. L’objectif en serait de pousser les investisseurs à acheter de la dette souveraine et d’entreprise plus risquée.
3. Forcer les banques centrales nationales à acheter, afin que ce risque ne repose « en principe » que sur le pays en question.

Chacune de ces trois solutions est complètement ridicule. Les rendements des obligations allemandes sont déjà négatifs sur cinq ans et autour de zéro sur dix ans. Le rendement des obligations espagnoles sur dix ans est de 1,64%. Par comparaison, celui des obligations américaines sur dix ans est de 1,96%.

Ces obligations sont déjà excessivement chères compte tenu du risque présenté par une dissolution désordonnée de la zone euro. La troisième option est la plus grotesque, dans le sens où les pays périphériques croulent déjà sous leurs propres obligations.

La course aux rendements négatifs

Dans un précédent article, j’expliquais pourquoi le Japon parviendrait avant l’Allemagne à imposer des rendements négatifs à ses obligations sur dix ans. Mais je n’avais alors pas prêté suffisamment attention à la Suisse. Le Japon arrive donc en deuxième position, et est suivi de près par l’Allemagne.

Les rendements des obligations suisses et allemandes sur cinq ans sont déjà négatifs.

Pour plus d’informations à ce sujet, lisez ceci : In Race to Negative Rates on 10-Year Bonds, Switzerland Leads Japan.

Pour ce qui est de Mario Draghi et de sa tentative de sauver la zone euro par le QE, je peux déjà voir huit raisons pour lesquelles il échouera.

Huit problèmes majeurs

1. Les politiques fiscales des pays membres diffèrent grandement.
2. Il en va de même pour leurs lois du travail et leur productivité.
3. Mais aussi pour leurs agendas sociaux.
4. En conséquence, une même politique de taux d’intérêt pour tous ne pourra pas fonctionner.
5. Peu importe ce que nous dit Draghi, il n’existe pas d’union fiscale ou bancaire entre les Etats membres, et aucune union monétaire n’a jamais pu survivre sans elles.
6. De nombreuses banques européennes sont sous-capitalisées et possèdent de trop lourdes quantités d’obligations souveraines dont les prix sont très mal évalués.
7. Les pays périphériques ne pourront jamais rembourser leurs dettes.
8. Quand ils feront défaut ou que leur dette sera restructurée, même les pays du cœur de l’Europe en subiront les conséquences.

L’idée que ces problèmes structurels puissent être réglés à l’aide de politiques monétaires est complètement absurde. Et pourtant, on parle encore de faire baisser les rendements et d’accroître le risque.

Draghi a-t’il une idée derrière la tête ?

Soit dit en passant que je reste suspicieux pour ce qui concerne la divulgation des trois options que Draghi prendrait aujourd’hui en considération. Je pense qu’il tentera de surprendre le marché.

Mais après tout, peu importe. Il n’est rien qu’il puisse faire pour résoudre les problèmes structurels de la zone euro mentionnés plus haut.