Il semblerait que Silver
Wheaton ait fait une bonne affaire en signant son dernier accord de
financement avec Glencore. Selon le contrat, Silver Wheaton aurait versé à
Glencore la somme de 900 millions de dollars pour la production d’argent
future de sa mine de cuivre Antamina, au Pérou. Silver Wheaton, grâce à cet
accord, recevra de l’argent pour 20% de son prix au comptant.
Ce qui signifie que
Silver Wheaton paie actuellement environ 2,85 dollars par once d’argent,
contre un prix marché de 14,26 dollars. C’est loin d’être une mauvaise affaire.
Un grand nombre de producteurs d’argent donneraient tout pour produire de l’argent
pour seulement 20% de son prix au comptant.
La mine de cuivre Antamina,
au Pérou, appartient à Glencore à hauteur de 33,75%, à BHP Billiton à hauteur
de 33,75%, à Teck Resources à hauteur de 22,5%, et à Mitsubishi Corporation à
hauteur de 10%. Elle a produit un tiers de la production d’argent péruvienne
en 2013.
Voici un extrait d’un
article de Bloomberg intitulé Glencore Raises $900 Million By Selling Future Output :
Glencore Plc a vendu une
partie de sa production d’argent future en échange d’un paiement de 900
millions de dollars. La société cherche actuellement à réduire sa dette de 30
milliards de dollars d’un tiers, face au déclin des prix des marchandises.
L’accord a été signé
avec Silver Wheaton, qui a versé l’équivalent de 20% du prix de l’argent au
comptant actuel par once livrée, comme l’a expliqué jeudi la société basée à
Vancouver. Silver Wheaton obtiendra environ 34% de la production d’argent de
la mine Antamina, jusqu’à avoir reçu un total de 140 millions d’onces, et l’équivalent
de 23% de sa production après cette date.
Ce récent accord passé
avec Glencore a permis à Silver Wheaton d’obtenir un prix par once moins cher
encore (par rapport au prix marché actuel) que ceux obtenus au travers de
tous ses autres contrats. En observant les accords d’extraction passés par
Silver Wheaton, nous pouvons voir les différents prix et les différentes
périodes pour lesquels ces contrats sont applicables :
Silver Wheaton recevra
5,1 millions d’onces d’argent produit par Glencore au cours des premières
années du contrat, pour un coût estimé à 15,3 millions de dollars par an basé
sur un prix marché de l’argent de 15 dollars l’once. Cet argent sera revendu
pour 76,5 millions de dollars, soit une marge de 61 millions de dollars. Je
simplifie bien entendu les choses ici, puisque d’autres coûts sont impliqués,
mais c’est ainsi qu’il faut tirer avantage d’une société lorsque ses profits
(et les prix) sont à la baisse.
Je ne critique
absolument pas Silver Wheaton. Son modèle d’entreprise est excellent, et j’imagine
que la direction de Glencore n’a pas été forcée de signer. En revanche, cela
prouve comment les productions futures peuvent être vendues pour une fraction
du prix marché.
Je doute également que
Glencore aurait vendu sa production d’argent en 2012, alors que le prix du
cuivre était de 3,5 dollars, et celui de l’argent de 30 dollars. Mais
maintenant que les prix des métaux se sont effondrés et que le prix du cuivre
n’est plus que de 2,15 dollars, ce genre de contrat est essentiel pour les
bilans des sociétés les plus endettées.
En faisant de très
simples calculs, nous pouvons voir à quel point Silver Wheaton pourra
bénéficier de la première partie de l’accord, qui concerne 140 millions d’onces
à 20% du prix marché actuel :
Coûts pour Silver
Wheaton = 140 millions d’onces * 3 dollars = 420 millions de dollars
Ventes de Silver Wheaton
= 140 millions d’onces * 15 dollars = 2.1 milliards de dollars
Marge de Silver Wheaton =
140 millions d’onces * 12 dollars = 1.68 milliard de dollars
Le prix marché de l’argent
ne restera bien entendu pas de 15 dollars sur les 28 à 30 années concernées
par le contrat. Quand le prix de l’argent sera réévalué à la hausse, Silver
Wheaton se portera mieux encore.
Un
modèle qui pourrait subir de lourdes pressions dans le futur
Bien que Silver Wheaton
s’en tire aujourd’hui bien mieux que l’industrie primaire de production
argentifère, les choses pourraient un jour changer. Laissez-moi expliquer ce
qu’est Silver Wheaton pour ceux qui seraient nouveaux dans l’industrie des
métaux précieux. Silver Wheaton n’est pas une société minière. Elle n’extrait
et ne traite pas de minerai, et ne produit pas de métal.
Silver Wheaton est une
société qui fournit du capital à d’autres en échange d’une partie de leur
production future. Ces sociétés ont très peu d’employés pour les ventes qu’elles
génèrent, en comparaison aux sociétés minières typiques. Ce qui signifie que
leurs coûts sont très peu élevés.
Mais lorsque la
production pétrolière commencera à baisser, des pressions se feront
ressentir. Comme je l’ai expliqué dans un certain nombre d’articles et d’entretiens,
le pic de l’argent surviendra le premier dans l’industrie minière de base, à
mesure que déclinera la demande en cuivre, en zinc et en plomb en raison de
la chute du PIB global liée à la baisse de production énergétique.
Pas de spéculation ici.
Tout ne sera qu’une question de temps. Et je pense qu’il ne se passera pas
très longtemps avant que le prix du pétrole atteigne les 30 dollars. Le pic
pétrolier ne surviendra pas à cause d’un prix du pétrole élevé. C’est la
baisse de son prix qui en fera plonger la production.
A mesure que plongera le
PIB mondial, le monde aura besoin de moins de métaux de base. Voilà qui fera
pression sur l’industrie de production minière, et sur les accords comme
celui passé par Silver Wheaton. Bien qu’ils incluent des clauses de
sauvegarde en cas d’arrêt de production ou de banqueroute, quand tout se sera
sérieusement envenimé, il deviendra très difficile de forcer le jus de
continuer de s’écouler de fruits surendettés.
C’est pourquoi je suis
persuadé que les meilleurs actifs à posséder, en dehors de l’or et de l’argent
physique, sont les sociétés minières primaires qui produisent de l’argent. Je
ne recommande pas de placer une importante part de votre capital sur les
actions minières, mais un petit pourcentage est acceptable. Quand la grande
combine à la Ponzi du monde financier finira par prendre fin, l’argent
physique deviendra presqu’impossible à trouver.
