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Lorsque j’entends les gens dire que les
politiques de QE (Quantitative Easing) n’ont
rien d’inflationniste, je m’imagine que ce qu’ils entendent
par là est qu’elles n’engendrent
pas d’augmentation générale des prix. Mais je me trompe
peut-être. Peut-être pensent-ils que les vagues de QE ne font
qu’ajouter aux réserves bancaires sans causer d’inflation
de la masse monétaire. Dans tous les cas, ils ont tort.
J’ai déjà discuté des
effets du QE sur la masse monétaire dans mon commentaire du 17
décembre dernier : ‘chaque dollar monétisé
par la Fed par le biais d’obligations ajoute un dollar
supplémentaire aux réserves bancaires de la Fed et un dollar
supplémentaire aux ‘demandes de dépôt’ des
banques commerciales. Les réserves bancaires ne sont pas
comptabilisées dans la masse monétaire. Il y a donc un dollar
supplémentaire qui s’ajoute à la masse monétaire
pour chaque dollar d’obligation acheté par la Fed par le biais
de ses programmes de QE. La meilleure façon de voir cette situation
est de s’imaginer que la Fed injecte de la ‘monnaie
couverte’ à l’économie, dans le sens où
chaque nouveau dollar est couvert par les réserves de la Fed’.
Une description plus détaillée de
la manière dont le QE alimente la masse monétaire a
été donnée par Mike Pollaro
dans son article de novembre 2010 disponible ici. Cet
article a été écrit en réponse aux propos de Bernanke voulant que le QE2 n’affecte pas la masse
monétaire et que la description du processus de création
monétaire s’applique aux programmes de QE de la Fed. Le seul
changement qui apparaît d’une politique de QE à une autre
est la forme d’actif monétisée. La Fed monétise
parfois des obligations, parfois des titres adossés à des
créances immobilières. Il est fort possible que la Fed finisse
un jour par monétiser des actions, des maisons, voire même de
l’or.
Je vous conseille vivement de lire
l’article de Pollaro dans son
intégralité, mais en voici un extrait qui couvre le principe de
croissance de la masse monétaire par le biais du QE :
Bernanke n’ait raconté aux
étudiants de Jacksonville que la moitié de l’histoire. Le
programme QE2 de la Réserve fédérale gonflera non
seulement les réserves bancaires de 600 milliards de dollars, mais
également la masse monétaire de la même somme’. QE:ro dans son intégralité,
mais en voici un extrait qui couvre le principe de croissance de la masse
monétaire par
L’autre idée fausse que l’on
retrouve assez souvent est que les vagues de QE n’entraînent pas
d’augmentation générale des prix. Des connaissances
économiques rudimentaires sont suffisantes à comprendre
pourquoi cela n’est pas correct. Premièrement, nous savons
parfaitement que le QE gonfle la masse monétaire. Deuxièmement,
souvenons-nous de l’un des principes économiques de base
concernant la relation entre l’offre, la demande et le prix. Le prix
marché actuel est par définition le prix qui permet un
équilibre entre l’offre et la demande, et il est clair que plus
un produit est abondant plus son prix diminue pour un niveau de demande
donné. Il est bien évidemment possible pour une hausse de la
demande apparaissant dans le même temps qu’une hausse de
l’offre d’un produit spécifique de prévenir une
hausse de son prix.
La relation entre la demande, l’offre et le
prix s’applique aussi bien à la monnaie qu’à tout
autre produit. Si la masse monétaire augmente, alors le prix de la
monnaie (son pouvoir d’achat) finit par diminuer. La seule
différence avec la monnaie, c’est qu’il n’existe pas
un seul nombre capable de représenter son prix. Beaucoup ont
déjà tenté de le déterminer sans jamais parvenir
à une solution.
Le fait est que dans le même temps
qu’une augmentation de la masse monétaire diminue le pouvoir
d’achat d’une monnaie, elle le fait de manière peu
uniforme et imprévisible. Cela crée un problème de
mesure du fait que nous ne soyons pas capables de déterminer une
corrélation simplifiée entre un gonflement de la masse
monétaire et un gonflement du niveau général de prix.
C’est tout bonnement impossible, bien que ceux qui fassent leurs
courses tous les jours soient certainement capables d’estimer la
rapidité à laquelle leur monnaie perd de son pouvoir
d’achat.
Il
est donc clair que toute personne qui pense que les vagues de QE ne gonflent
pas la masse monétaire devrait porter sur son front la phrase :
‘Je n’ai aucune idée de comment fonctionne le QE et de la
manière dont la monnaie est créée’. Et toute
personne qui pense encore que le gonflement de la masse monétaire ne
réduit pas le pouvoir d’achat d’une monnaie devrait porter
sur son front ‘Je ne comprends pas les principes économiques de
base’.
Oui, les politiques de QE de la Fed sont
inflationnistes. Et dans tous les sens du terme.
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