Comment fonctionnent les « Auction Rate Bonds »

Ce texte est un « article presslib’ » (*) J’ai évoqué dans Un scandale financier ordinaire les “auction-rate bonds “. On m’a reproché de ne pas avoir expliqué suffisamment le fonctionnement de ces instruments de dette. J’écrivais ceci : En deux mots, les auction-rate bonds sont des obligations à long terme pouvant être remises en vente et dont les taux sont mis aux enchères tous les 7, 28 ou 35 jours. Ceci leur permet de bénéficier dans les faits d’un taux correspondant à ces maturités, c’est-à-dire à court ou à très court terme, taux en général plus faibles que ceux à long terme, ce qui réduit d’autant les frais de l’émetteur de ces titres, c’est-à-dire de l’emprunteur. J’explique maintenant cela de manière plus détaillée. On a donc affaire, d’un côté, aux émetteurs d’un instrument financier à long terme (de dix à trente ans), qui empruntent sur le long terme mais qui sont disposés à ce que les obligations qu’ils émettent soient remises sur le marché à très court intervalle (tous les 7, 28 ou 35 jours) et, de l’autre côté, à des prêteurs : les investisseurs qui achètent ces titres. Le taux de ces obligations est donc réactualisé tous les 7, 28 ou 35 jours dans une enchère “descendante”, dite “adjudication à la hollandaise”. Le terme d’enchère “descendante” prête quelque peu à confusion dans ce cas précis, du fait qu’il s’agit de taux et que l’avantage de l’émetteur (emprunteur) est bien évidemment que le “coupon”, le taux d’intérêt dont il aura à s’acquitter, soit le plus bas possible, tandis que celui du prêteur est à l’inverse que ce taux soit le plus élevé possible. Se présentent sur ce marché - par l’intermédiaire de sociétés de courtage (Citigroup, Union de Banques Suisses, Morgan Stanley, Merrill Lynch et Goldman Sachs) - des acheteurs : de nouveaux entrants, qui veulent acquérir des titres, et des vendeurs de deux types : des détenteurs de titres déterminés à vendre et des détenteurs de titres ins...

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