Introduction à l’offre et la demande en métaux monétaires

Le Rapports sur l'Offre et la Demande des Métaux Monétaires est l’outil le plus détaillé dont nous disposons pour observer les lois fondamentales des marchés de l’or et de l’argent. J’ai récemment publié une vidéo présentant certaines de ces idées de manière claire.

Je publie chaque semaine une lettre basée sur les données et analyses des métaux monétaires. Cet article est une introduction à cette approche, et pourra servir de guide de compréhension des terminologies et des graphiques.

L’or et l’argent sont des monnaies parce que, contrairement aux autres ressources, les gens les accumulent sans aucune limite. Tout l’or qui ait jamais été extrait du sol au cours de l’Histoire humaine se trouve entre des mains humaines. Le ratio stock/flux de l’or, ou la différence entre les inventaires et la production annuelle, est de 80 ans. Celui de l’argent se mesure également en décennies.

Ceux des autres ressources se mesurent généralement en mois.

Réfléchissons un instant aux conséquences. Cela signifie qu’il n’existe pas de surabondance sur les marchés de l’or et de l’argent. Si les agriculteurs produisent plus de blé que ce qui est prévu, alors le prix du blé est susceptible de s’effondrer. Si la consommation de pétrole grimpe ne serait-ce qu’un tout petit peu, le prix du pétrole peut flamber. Mais pour ce qui concerne l’or et l’argent, la valeur n’a rien à voir avec la production minière, la fabrication de bijoux ou la consommation de produits électroniques.

La stabilité est tout ce que nous recherchons chez une monnaie. Les prix de l’or et de l’argent, lorsqu’exprimés devises comme le dollar, sont extrêmement instables, non pas par la faute de l’or et de l’argent, mais par la faute du dollar lui-même.

Cela signifie que vous ne pouvez pas analyser les lois fondamentales de l’or et de l’argent grâce à de simples méthodes conventionnelles. Il n’est pas possible de prédire des fluctuations de prix en observant simplement l’offre (la production minière et le recyclage) et la demande (les bijoux, les produits électroniques…). Tous ces inventaires représentent une offre potentielle, au juste prix. Tout le monde représente une demande potentielle, au juste prix.

Certains analystes développent les mêmes arguments fondamentaux au fil de leurs articles. Les banques centrales impriment de la monnaie, et d’autres gros problèmes se présentent dans le système financier global. C’est vrai. Mais ça l’était également avant l’effondrement de prix du 5 avril 2013, et l’est encore aujourd’hui. Bien que ce soit là une bonne raison de posséder de l’or, cette information n’est pas suffisante.

Une autre approche est de tenter de déterminer si les banques centrales, fonds souverains et autres participants aux marchés achètent ou vendent de l’or, l’idée de base étant que ces acheteurs représentent en quelques sortes ‘la monnaie intelligente’, ce qui n’est pas le cas de ceux qui vendent. Les gens étudient souvent les intérêts ouverts sur les marchés à terme, les inventaires des ETF, ou encore ceux du COMEX.

D’autres analystes préfèrent observer les graphiques d’évolution de prix et en tirer des analyses techniques. Ils se basent sur des fluctuations de prix passées pour prédire les fluctuations futures. Il arrive que leur approche fonctionne, bien qu’elle n’offre qu’une perspective limitée. Les prix peuvent aussi évoluer en fonction d’autres facteurs. Ces facteurs peuvent parfois être évidents dès le départ, mais ne sont généralement qu’après-coup, voire même jamais.

Monetary Metals a été fondée sur une approche différente. Nous n’observons pas les prix à proprement parler. Nous étudions les lois fondamentales de l’offre et de la demande, en nous penchant sur l’écart entre deux prix : celui du marché au comptant et celui du marché à terme, un écart que l’on appelle aussi une base.

Il est intéressant d’utiliser l’exemple d’une ressource non-monétaire pour expliquer comment la base détermine les lois fondamentales de l’offre et de la demande. Imaginez conduire un camion de transport de grains vers une ville qui dispose de silos juste avant la saison des récoltes. Les employés nettoient les équipements et l’intérieur des entrepôts de stockage. Vous leur demandez combien coûte le remplissage de votre camion, et ils vous rient au nez jusqu’à ce que vous leur brandissiez une liasse de billets. Quelqu’un pourrait même vous faire une offre : le prix du jour est de 25 dollars par boisseau. Si vous acceptez, ils devront payer une boulangerie pour qu’elle ne produise rien jusqu’à la moisson, et sortir du blé de la chaîne de production.

Mais si vous signez un contrat de livraison pour dans un mois, alors le prix du boisseau n’est plus que de 7 dollars. Un prix au comptant supérieur au prix futur indique une rareté. Il est tout à fait logique que le blé se fasse rare à quelques jours de la moisson. Le blé est un produit périssable, ce qui signifie que chaque boisseau produit doit être consommé. Il ne peut y avoir de réserve permanente.

Un tel scénario est appelé un report ( backwardation).

Voici la preuve que backwardation signifie rareté. Supposez que quelqu’un possède du blé quelque part dans un entrepôt. Comment pourrait-il en tirer avantage ? Il pourrait vous le vendre à 25 dollars le boisseau et acheter un contrat qui lui permettrait d’obtenir la même quantité de blé sous un mois. C’est un arbitrage qui revient à sortir une ressource d’un entrepôt, en acheter des quantités équivalentes sur le marché à terme et empocher les profits (dans ce cas, 25-7=18 dollars). Evidemment, si quelqu’un possédait du blé, il choisirait d’empocher les 18 dollars offerts par le marché. Il réduirait ainsi la backwardation. Si d’autres avaient du blé, ils en feraient de même et réduiraient un peu plus la backwardation, et ainsi de suite.

L’exemple opposé se produit un mois plus tard. Une fois la moisson terminée, le marché est noyé sous le blé. Si une boulangerie veut garantir ses réserves de blés pour huit mois, alors le prix à payer pour un contrat à terme de huit mois est plus élevé que le prix du blé au comptant. Cette situation est appelée un contango. Ce terme implique que le bien en question est disponible en de grandes quantités, ou du moins qu’il n’est pas rare.

Lorsqu’un contango apparaît, il est possible de tirer profit de l’achat d’une ressource et de la vente de contrats à terme qui lui sont associés. Des intérêts sont payés sur la monnaie empruntée pour acheter du blé, dont le stockage implique également des frais.

En clair, la base est la mesure de disponibilité d’une ressource sur le marché. Lorsqu’elle est supérieure à zéro (en situation de contango) et qu’elle augmente, alors la ressource en question est disponible en abondance. Lorsque la base passe en-dessous de zéro, alors la ressource est en backwardation. De la même manière que la backwardation est le contraire d’un contango, il existe un écart qui est l’opposé de la base. Cet écart est appelé la co-base. Une co-base supérieure à zéro indique une backwardation. Backwardation signifie rareté ou pénurie.

L’or et l’argent sont différents du blé. Comme nous l’avons dit plus tôt, la surabondance n’existe pas, et pour la même raison, il n’existe jamais de pénurie à proprement parler. Une backwardation de l’or signifie qu’une pénurie se développe sur le marché. Il existe toujours de l’or disponible, contrairement au cas du blé. Mais pour quelque raison que ce soit, les propriétaires d’or ne désirent pas vendre leur métal sur le marché, pas même si cela leur permettrait d’enregistrer un profit. Une backwardation de l’or ne devrait jamais se produire, et ne s’est jamais produite jusqu’en décembre 2008. Depuis lors, l’or s’est trouvé en backwardation par intermittence.

La backwardation de l’or signifie que le régime de monnaie papier non-échangeable touche à sa fin. Lorsqu'elle deviendra permanente, l’or ne sera plus disponible en échange de dollars (ou de yuans, d’euros, de livres sterling…). Il n’y aura plus de prix de l’or. En d’autres termes, le papier monnaie ne vaudra plus rien.

Ce n’est pas là qu’un fait académique. De manière générale, la base positive (ou contango) disparaît. Cela signifie que l’or retire son enchère sur le dollar. C’est un phénomène que ceux qui vivent dans une bulle de dollars ne peuvent comprendre, puisqu’ils regardent le prix de l’or comme s’il s’agissait d’une action Apple ou de pétrole. Il est bien plus correct de penser au prix du dollar en milligrammes d’or ou en grammes d’argent.

Nous sommes en backwardation temporaire. Chaque contrat à terme tombe en backwardation à l’approche de son échéance.

En période de backwardation temporaire, à chaque fois qu’un contrat approche de son échéance, il se retrouve en backwardation. Les enchères baissent, ce qui entraîne une chute significative de la base.

Ceci pourrait être dû au roulement des contrats. Une majorité des traders qui achètent des contrats à terme utilisent l’effet de levier. Ils ne désirent pas demander la livraison de leur métal, et ne peuvent en demander la livraison parce qu’ils ne disposent pas de l’argent nécessaire. Ils doivent donc vendre avant que soit issu le premier rappel. Les ventes tirent vers le bas le prix des contrats à terme. C’est pour cela que la base diminue.

Mais les mécanismes du roulement de contrats ne suffisent pas à expliquer le phénomène de backwardation temporaire. Bien que cela ne signifie pas encore la fin du dollar, c’est un signe que le cerveau du système est atteint d’un cancer. La raison à cela est simple. Lorsque les gens achètent de l’or, ils préfèrent du métal qu’ils puissent tenir dans leurs mains à des contrats à terme. La conséquence en est que le prix des contrats à terme a tendance à chuter en-dessous du prix du métal. Les achats de contrats à terme diminuent par rapport aux achats de métal physique.

Cela ne veut pas dire que le prix ne peut pas chuter. Il a très récemment perdu plusieurs centaines de dollars. Une manière de le justifier est de dire que la demande a chuté, et que le prix a suivi la tendance. Mais dans le même temps, la demande s’est concentrée sur le marché au comptant. Le prix de l’or a chuté alors que la co-base et la backwardation ont augmenté simultanément sur trois contrats successifs (août, octobre et décembre).

L’article ci-dessous explique pourquoi acheter de l’or. Nous devrions maintenant nous demander pourquoi le prix de l’or chute. Pourquoi le dollar grimpe ? L’une des raisons à cela est que la plupart des gens – même les avocats de l’or – pensent au dollar comme à une monnaie et à l’or comme à une ressource volatile. Ils achètent lorsque le prix de l’or grimpe, et vendent pour enregistrer des profits ou éviter les pertes lorsque son prix baisse.

Le dollar est la devise demandée par les débiteurs du monde. Lorsqu’ils sont sujets à trop de pression, ils se précipitent sur le dollar, ce qui le renforce et se reflète par un prix de l’or moindre.

L’observation de la base a un autre attrait. Elle permet de comprendre les diverses théories de la conspiration. Que se passerait-il si quelqu’un vendait une grosse quantité d’or à découvert sur le marché à terme ? Le prix des contrats à terme baisserait par rapport au prix de l’or au comptant, ce qui causerait une backwardation instantanée. Ceci a été prouvé le 15 avril dernier, et j’ai écrit un article sur le sujet.

Observons maintenant comment est calculée la base. Nous nous intéresserons ici aux concepts de carry et de decarry. Si le prix des marchés à terme est supérieur à celui des marchés au comptant, alors il est possible de vendre de l’or et d’en tirer profit. D’un autre côté, une co-base positive signifie qu’il est plus rentable de le conserver.

Voici une version simplifiée de ce calcul :

Carry = Contrats à terme – prix au comptant

Decarry = Prix au comptant – contrats à terme

Le carry revient à acheter au comptant pour vendre des contrats à terme, si l’écart est positif. Le decarry revient à ventre au comptant et acheter des contrats à terme.

Pour être plus précis, il est nécessaire de définir ces termes par ce dont ceux qui pratiquent le carry ou le decarry font l’expérience. Une personne qui achète doit payer le prix demandé (aussi appelé offre). Pour vendre, elle doit accepter l’enchère proposée. En gardant cela à l’esprit, voici des définitions plus détaillées :

Carry = Enchère – Offre

Decarry = Offre - Enchère

La base et la co-base sont les retours annualisés du carry et du decarry. Une annualisation de leurs rendements permet de les mettre en perspective. Il est possible de comparer la base au taux d’intérêt ou au taux de rendement de tout autre investissement sur la même période.

Notez qu’ils peuvent tous deux être négatifs. Il arrive qu’il n’y ait pas de profit possible, ce qui est un signe de faible liquidité et donc d’écarts très larges entre l’enchère et le prix demandé. Au mieux, l’un d’entre eux peut être positif. Soit le marché offre un profit sur le carry, soit il en offre un sur le decarry. Les deux ne peuvent pas être simultanément profitables, parce que cela signifierait qu’il est possible d’enregistrer des profits illimités.

Il suffit d’observer les graphiques de la base et de la co-base pour s’en faire une idée. Vous pouvez aussi, si vous le préférez, vous plonger de tout votre être dans cette théorie pour comprendre les nuances du marché et ses mécanismes, pourquoi certains phénomènes se produisent et d’autres non. Nous offrons des outils et analyses applicables à tous les degrés d’intérêts.